A股未盈利企业上市审核政策解读

近日，有市场传言称A股未盈利企业IPO申报全面收紧，港股也受到影响。知情人士透露，目前并不存在未盈利企业一律无法上市的情况，A股和港股仍将继续向优质未盈利企业敞开大门，但对其审核将更为严格，要求企业具备更明确的商业变现路径和业绩改善预期。

对于那些亏损持续未见收窄、短期商业化落地难度较大的企业，IPO审核的尺度将更加严苛。自2019年科创板设立以来，未盈利企业在A股上市的可能性逐渐增强。目前，科创板的第五套、第四套、第二套标准及红筹/表决权差异安排等特殊通道，以及创业板的第四套、第三套标准，都被视为未盈利企业上市的可行路径。

截至8月26日，创业板上市的未盈利企业仅有大普微1家，而科创板的未盈利企业已达约64家。2019年至2022年是科创板未盈利企业上市的试点扩张期，累计有54家未盈利企业上市，年均约13-14家，其中20家采用第五套标准，主要集中在生物医药领域。

2023年至2024年，受“8·27新政”的影响，未盈利企业上市基本停滞，仅有零星企业完成上市。2025年6月，科创板“1+6”改革重启第五套标准后，上市节奏明显加快。截至2026年8月26日，已有10家未盈利企业在科创板上市。

这10家新上市的科创板未盈利企业展现出以下三个特点：

• 生物医药领域保持稳定扩容，约三分之一为生物医药创新企业。
• 硬科技前沿领域成为新增主力，人工智能、半导体等硬科技领域未盈利企业占比达半数。
• 行业多元化趋势显现，光电显示、科学仪器等细分领域也开始有未盈利企业上市。

创业板和北交所也在同步扩容，构建多层次包容上市体系。创业板自2023年全面注册制实施时，已预留适用于未盈利企业上市的第三套标准，并于2025年启用第四套标准，适用于高新技术产业和战略性新兴产业的创新创业企业。

北交所自设立以来便构建了四套标准并行的多元包容体系，允许未盈利企业上市，尤其是第四套标准对未盈利硬科技企业支持力度较大。当前，诺思兰德、康乐卫士、并行科技等企业已在北交所上市。

然而，部分已上市的未盈利企业业绩改善不及预期，导致IPO审核趋严。根据Wind数据，自科创板开板以来，约64家未盈利企业上市，其中46家持续未盈利。部分企业上市后曾扭亏为盈，但又再度出现亏损。

监管正在研究未盈利企业上市的细化规则，关注商业化路径清晰度、收入可实现性、现金流可持续性等因素。对于在细分领域的绝对龙头企业，IPO审核节奏影响有限，而对于排名不突出且短期无望盈利的企业，则可能需要更长时间等待。

当前，A股三大交易所均有大量未盈利科创企业在排队，项目覆盖前沿硬科技核心赛道。审核重心已向商业化能力与盈利确定性倾斜，整体排队项目矩阵呈现多赛道并行的格局。

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